近期原糖突破16美分創(chuàng)三年多來高點(diǎn)引起大部分投資者關(guān)注，市場(chǎng)普遍認(rèn)為上漲空間已經(jīng)打開，供需變化是影響糖價(jià)漲跌的主因，大宗商品市場(chǎng)、原油、美元等階段性可變因素，將成為下一步糖價(jià)大漲跌的驅(qū)動(dòng)力因素。

01、影響糖價(jià)主因素分析——供需推動(dòng)

早在2019/20榨季前期，就有機(jī)構(gòu)預(yù)估由于泰國(guó)、印度大幅度減產(chǎn)將出現(xiàn)供應(yīng)緊缺,如圖1所示，在2019/20榨季初期（2019年10月-2020年2月）糖價(jià)也的確出現(xiàn)一波上漲行情，高點(diǎn)到15.9美分。不過，由于后來疫情在全球迅速蔓延，全球股市、商品市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，在重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件下，原糖難逃“劫難”，一度下挫創(chuàng)兩年多低點(diǎn)9.21美分，如圖2所示。之后受外圍因素好轉(zhuǎn)以及全球食糖供應(yīng)稍有緊缺提振，再次回歸上漲之路。

圖1：2019/20-2020/21榨季各機(jī)構(gòu)不同時(shí)間段的全球供應(yīng)情況預(yù)估

數(shù)據(jù)來源：相關(guān)網(wǎng)站消息

圖2：ICE原糖主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

2020/21榨季在部分機(jī)構(gòu)對(duì)全球食糖供應(yīng)減少預(yù)期下，缺口的存在使得從去年4月底至今糖價(jià)月線持續(xù)走強(qiáng)。另外，近期基金押注全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，做多大宗商品，基金買盤加強(qiáng)。據(jù)CFTC數(shù)據(jù)公布顯示，ICE原糖非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)持續(xù)增加，如圖3所示。2020年以來，基金凈多頭強(qiáng)勢(shì)，更利于糖價(jià)拉升，糖價(jià)在1月7日創(chuàng)三年多來高點(diǎn)16.33美分，在1月14日再次刷新三年多來高點(diǎn)16.75美分。供需情況的變化吸引資金進(jìn)場(chǎng)，“互相成就”。

圖3：ICE原糖基金持倉(cāng)及主力合約價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：CFTC

02、影響糖價(jià)次因素分析——原油、通脹、美元指數(shù)助推

階段性的外圍因素對(duì)國(guó)際糖價(jià)的影響不可忽視，本文對(duì)糖價(jià)影響較大的CRB商品指數(shù)、NYMEX原油以及美指數(shù)做相關(guān)性分析。

從歷年來三者與ICE原糖主力合約走勢(shì)來看，CRB商品指數(shù)、原油與糖價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)階段性的趨同，美元與糖價(jià)則出現(xiàn)階段性的反向走勢(shì)（注：CRB商品指數(shù)與原油走勢(shì)較為同步），如圖4所示。

圖4：CRB商品指數(shù)、原油、美元與ICE原糖價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind

本文借助軟件SPSS分析得出，ICE原糖價(jià)格與CRB商品指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.89，與原油相關(guān)系數(shù)為0.65，說明ICE原糖走勢(shì)與兩者呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，間接可理解為受兩者走勢(shì)的影響較大，且是同向的。在通脹下商品價(jià)格日益拔升，原糖也受此影響，同時(shí)原油價(jià)格的提高也會(huì)墊高原糖出口成本。在全球經(jīng)濟(jì)政策寬松的背景下，CRP商品指數(shù)與原油仍保持著對(duì)原糖的相關(guān)性。

另外，ICE原糖價(jià)格與美元指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.77，說明ICE原糖走勢(shì)與美元呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，可以理解為其受美元的影響也較大，不過是反向關(guān)系。走弱的美元指數(shù)減少了以美元結(jié)算的出口意愿（注：各因素之間可能存在多重共線性關(guān)系，互相影響，所得出數(shù)據(jù)僅供參考）。

表1:ICE原糖主力合約價(jià)格指數(shù)與以下因素的相關(guān)系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：SPSS軟件計(jì)算結(jié)果

所以國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)除了全球供需是最主要的影響外，外圍因素階段性因素也存在一定的影響。在以供需狀況為主導(dǎo)的長(zhǎng)期行情中，多加留意階段性因素對(duì)原糖短、中期行情的影響。

03、后期行情展望

從供需層面來說，近期15美分或是較為強(qiáng)勁的支撐。主要因?yàn)楫?dāng)前最大主產(chǎn)國(guó)及最大出口國(guó)巴西生產(chǎn)高峰期已經(jīng)結(jié)束，出口減少，供應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的主要“重?fù)?dān)”落在印度頭上，所以，在巴西今年4月份開始的2021/22榨季之前，國(guó)際市場(chǎng)上仍然以印度糖為主。今年印度出口補(bǔ)貼比去年減少，據(jù)了解，國(guó)際糖價(jià)在15美分以上，印度糖出口就有利潤(rùn)（部分市場(chǎng)觀點(diǎn)接近16美分有利潤(rùn)）。如果糖價(jià)跌破15美分，印度糖出口受阻，進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)緊缺，間接提振國(guó)際糖價(jià)。換句話說，當(dāng)前糖價(jià)下行空間是有限的。

至于上漲空間多大？需要分階段來看，從目前到巴西糖大量供應(yīng)市場(chǎng)之前，結(jié)合當(dāng)前印度供應(yīng)緊張的情況，借助基金力量觸及17美分-18美分也是有可能的。不過，糖價(jià)上漲仍有可能吸引生產(chǎn)商尤其是巴西方面繼續(xù)套保，所以這個(gè)階段糖價(jià)的上漲空間或有限。等4月份巴西新榨季開始，全球的主要供應(yīng)轉(zhuǎn)向巴西糖，而據(jù)相關(guān)消息稱，巴西糖廠已經(jīng)通過ICE市場(chǎng)對(duì)約1725萬噸的糖進(jìn)行了套期保值，占2021/22榨季預(yù)期出口量的69%，如果那個(gè)時(shí)候糖價(jià)繼續(xù)拉漲，巴西套保數(shù)量達(dá)到瓶頸，缺口存在明顯的情況下，價(jià)格進(jìn)一步得到提升。（以上僅是對(duì)供需方面的猜想）

而對(duì)于外在因素，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿信心，疫情的影響只是時(shí)間問題，投資者對(duì)大宗商品保持樂觀態(tài)度，這對(duì)國(guó)際食糖市場(chǎng)有所提振。另外，與國(guó)際糖價(jià)正相關(guān)性較強(qiáng)原油短期預(yù)期供應(yīng)偏緊，且需求受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激措施而繼續(xù)復(fù)蘇，原油預(yù)期偏強(qiáng)運(yùn)行的概率較大，不過，如果此時(shí)與糖價(jià)呈負(fù)相關(guān)的美元扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)，又不利于以美元計(jì)價(jià)的商品出口。所以利好的外在因素有可能成為資金選擇助推糖價(jià)上升的理由。綜合供需與外在因素的多重影響，2021/22榨季“極端”利好下的上漲空間不如參考2016年的上漲行情，如若不然，上漲空間將會(huì)“打折”。

轉(zhuǎn)自：《農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)》