時(shí)間進(jìn)入6月份，我國(guó)榨季生產(chǎn)已結(jié)束，國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量已定，供應(yīng)端的變數(shù)在于進(jìn)口，而進(jìn)口量及成本受外盤(pán)影響關(guān)鍵。基于國(guó)產(chǎn)糖進(jìn)入去庫(kù)階段，成本支撐強(qiáng)，而榨季以來(lái)進(jìn)口糖成本自低位一路回升，前期低價(jià)進(jìn)口糖逐漸消化，近期進(jìn)口糖成本在不斷提高，外盤(pán)偏強(qiáng)預(yù)期有助于提升后期進(jìn)口糖估值，國(guó)內(nèi)鄭糖跟隨商品市場(chǎng)回調(diào)至5450元/噸附近，筆者認(rèn)為目前已進(jìn)入買(mǎi)入?yún)^(qū)間。

外部糖底部支撐強(qiáng)勁

據(jù)了解，目前北半球食糖生產(chǎn)大體結(jié)束，市場(chǎng)供應(yīng)由北半球向南半球切換，而南巴西為全球最大產(chǎn)糖區(qū)和出口區(qū)，供需情況對(duì)國(guó)際糖價(jià)影響非常關(guān)鍵，且其甘蔗可在產(chǎn)糖和乙醇間轉(zhuǎn)換，增加了食糖產(chǎn)量的不確定性。糖屬于農(nóng)產(chǎn)品，季產(chǎn)年銷(xiāo)，消費(fèi)價(jià)格彈性小，價(jià)格的大幅波動(dòng)通常受供應(yīng)端變化影響，因此南巴西榨季生產(chǎn)期間的動(dòng)態(tài)及預(yù)期主導(dǎo)ICE原糖走勢(shì)，在減產(chǎn)擔(dān)憂下，16-16.5美分/磅。

南巴西甘蔗減產(chǎn)擔(dān)憂延續(xù)。南巴西的榨季生產(chǎn)期為當(dāng)年的4月至次年的3月，7月至9月為榨季生產(chǎn)高峰期，11月到12月陸續(xù)收榨。去年9月以來(lái)南巴西降雨持續(xù)偏少，截至5月底蔗區(qū)降雨偏低13%-34%，其中最大產(chǎn)區(qū)圣保羅州偏低28%，長(zhǎng)期干旱導(dǎo)致甘蔗長(zhǎng)勢(shì)差，減產(chǎn)擔(dān)憂有增無(wú)減。巴西甘蔗技術(shù)中心（CTC）給出的4月甘蔗單產(chǎn)為73.22噸/公頃，同比下降12.3%，5月上半月的初步數(shù)字顯示，甘蔗單產(chǎn)同比降幅超過(guò)10%。天氣預(yù)測(cè)6月南巴西降雨大部分偏少，甘蔗單產(chǎn)改善預(yù)期有限，因此機(jī)構(gòu)繼續(xù)下修南巴西估產(chǎn)，主流預(yù)期在5.6-5.7億噸，悲觀預(yù)期低至5.3億噸，大幅低于上榨季的6.05億噸。當(dāng)前處于榨季生產(chǎn)初期，估產(chǎn)尚存較大的不確定性，但比較一致的預(yù)期是估產(chǎn)仍存下修風(fēng)險(xiǎn)，減產(chǎn)題材將圍繞整個(gè)榨季。

產(chǎn)量下降+出口增加，南巴西糖庫(kù)存將持續(xù)偏低。巴西糖上榨季出口量創(chuàng)歷史新高，本榨季以來(lái)出口延續(xù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，4月、5月出口量均創(chuàng)當(dāng)月歷史新高，6月第一周出口糖40.297萬(wàn)噸，日均發(fā)運(yùn)量13.432萬(wàn)噸，較去年6月的日均發(fā)運(yùn)量增長(zhǎng)3.93%。而截至5月15日，南巴西產(chǎn)糖量下降17.5%，糖庫(kù)存332萬(wàn)噸，同比減少161萬(wàn)噸，較五年均值低30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)當(dāng)前糖庫(kù)存同比減量進(jìn)一步擴(kuò)大，階段性貿(mào)易流偏緊，且在南巴西減產(chǎn)而泰國(guó)糖出口預(yù)期萎縮下，預(yù)計(jì)四季度前國(guó)際貿(mào)易流不會(huì)呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)。

巴西乙醇價(jià)格支撐強(qiáng)勁。由于預(yù)期本榨季乙醇減產(chǎn)而消費(fèi)增加，巴西乙醇期末庫(kù)存偏低近5億升，即使進(jìn)入榨季生產(chǎn)期，乙醇價(jià)格仍維持強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前出廠價(jià)3655雷亞爾/立方米，處于歷史高位，乙醇折糖價(jià)17.88美分/磅，乙醇較糖溢價(jià)0.14美分/磅。雖然由于糖廠已大量套保糖，在甘蔗減產(chǎn)季，大部分糖廠無(wú)法降低產(chǎn)糖用蔗比，但起碼說(shuō)明乙醇底部支撐強(qiáng)勁，若乙醇較糖溢價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大至可覆蓋違約成本，則生產(chǎn)將向乙醇傾斜，糖減產(chǎn)幅度增加。此外乙醇/汽油比價(jià)處于季節(jié)性高位，抑制乙醇消費(fèi)，但乙醇價(jià)格依舊堅(jiān)挺，證明市場(chǎng)已在交易榨季供應(yīng)偏緊邏輯，高乙醇/汽油比價(jià)需要靠汽油漲價(jià)拉低。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于印度疫情降低消費(fèi)，且本榨季產(chǎn)量略超預(yù)期，下榨季存增產(chǎn)預(yù)期，庫(kù)存壓力大，18美分/磅上方將刺激出口，抑制上方空間。此外，天氣干燥有助于生產(chǎn)推進(jìn)，南巴西半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)也存在階段性利空風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)進(jìn)口糖成本增加

我國(guó)進(jìn)口糖近弱在于階段性進(jìn)口超預(yù)期，自4月中旬以來(lái)，加工廠點(diǎn)價(jià)增加，其中購(gòu)買(mǎi)的巴西糖即有87萬(wàn)噸，將集中在6-7月到岸，則榨季總進(jìn)口量將接近540萬(wàn)噸，同比增加165萬(wàn)噸，榨季進(jìn)口糖供應(yīng)充裕。遠(yuǎn)強(qiáng)在于后期進(jìn)口糖成本增加，估值抬升。本榨季以來(lái)由于外盤(pán)及運(yùn)費(fèi)上漲，實(shí)際進(jìn)口成本持續(xù)增加，隨著前期低價(jià)進(jìn)口糖慢慢消化，近期流入市場(chǎng)的進(jìn)口糖成本是相對(duì)高位的。此外當(dāng)前進(jìn)口成本5560元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)窗口關(guān)閉，新進(jìn)口受抑制，外盤(pán)16美分/磅對(duì)應(yīng)進(jìn)口成本5227元/噸，加上200元/噸利潤(rùn)，底部支撐5427元/噸，外盤(pán)提供底部強(qiáng)支撐，而就四季度進(jìn)口預(yù)期看，去年四季度250萬(wàn)噸進(jìn)口無(wú)法復(fù)制，新榨季初進(jìn)口壓力減輕。

國(guó)內(nèi)廣西糖定價(jià)權(quán)較高

據(jù)了解，截至5月底，全國(guó)國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存476.79萬(wàn)噸，同比增加67萬(wàn)噸，其中廣西糖庫(kù)存303.24萬(wàn)噸，同比增加77萬(wàn)噸，意味著庫(kù)存壓力集中在廣西。此外39萬(wàn)噸鄭商所白糖倉(cāng)單中廣西糖占比32%，因此廣西糖定價(jià)權(quán)高。隨著5月中旬許可發(fā)放，加工糖擠占廣西糖銷(xiāo)售市場(chǎng)，且物流緊張導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，現(xiàn)貨采購(gòu)成本增加，壓力顯現(xiàn)，但本榨季廣西糖廠資金相對(duì)寬松，蔗款兌付率已高達(dá)99.38%，因成本既定、自身進(jìn)入去庫(kù)階段，且普遍看好外盤(pán)，在后期進(jìn)口糖量減成本增預(yù)期下，集團(tuán)主動(dòng)下調(diào)報(bào)價(jià)空間有限，現(xiàn)貨存成本支撐。

綜上所述，外盤(pán)交易南巴西減產(chǎn)題材，16-16.5美分/磅底部支撐強(qiáng)勁，進(jìn)口糖遠(yuǎn)期估值抬升，底部支撐約在5427元/噸；現(xiàn)貨廣西糖定價(jià)權(quán)高，在資金寬松背景下，低于成本價(jià)銷(xiāo)售意愿低，5450元/噸存支撐，所以在交易去庫(kù)存疊加進(jìn)口估值抬升邏輯下，國(guó)內(nèi)鄭糖中線投資建議可逢低買(mǎi)入。(農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)特約專(zhuān)稿，作者：李鮮能，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源，否則將依法追責(zé)。）