2021年行程已過半，在其他農(nóng)產(chǎn)品波瀾壯闊行情的襯托下國內(nèi)鄭糖期貨的表現(xiàn)似乎格外平靜，基本是在成本線附近波動上行，且每一波短暫的上漲之后是供應(yīng)壓力所催生的大幅回調(diào)，展望下半年鄭糖是否能突出重圍，演繹別樣行情？我們將著重從白糖基本面未來可能會發(fā)生的變化著手，預(yù)判下半年行情走勢。在篩選了圍繞價格變化的眾多基本面因素后，挑出兩個對后期影響最大的因素，一是進口數(shù)量暴增的形勢是否會延續(xù)，二是國內(nèi)消費是否會有所轉(zhuǎn)變，從而加速去庫的進程。

一、進口數(shù)量有望維持較低水平

原糖的大量進口要追溯到2020年5月份，時值為期三年的貿(mào)易保障措施到期，配額外關(guān)稅由85%降至50%，同時配額外白糖納入進口報告管理制度，5月份進口量便環(huán)比增加了150%，此后食糖進口量便一直持續(xù)在高位，并于2020年12月份達到頂峰91萬噸，為近八年同期的最高位，這也就導(dǎo)致了2020/21榨季國內(nèi)糖的供應(yīng)一直處于過剩狀態(tài)。除了原糖進口大增，糖漿的意外流入更是雪上加霜，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2020年全年進口糖漿數(shù)量達107.95萬噸，是2019年全年進口總量的6.5倍。

不過進口高增長并沒有持續(xù)下去，今年3-5月份食糖月進口量均為18-20萬噸左右，位于歷年同期的較低位置，同時由于海關(guān)管理趨嚴，糖漿進口量也同比大大下降。接下來的關(guān)鍵問題是下半年是繼續(xù)維持較少的進口還是呈現(xiàn)擴大趨勢？我們基于對進口利潤進行分析后認為，后期進口量不會太大，具體原因如下：

1、進口利潤倒掛抑制進口。從去年下半年國際糖進入上升通道以來，進口利潤便開始下滑，目前巴西糖與泰國糖的進口虧損狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了半年左右。從巴西配額外進口估算價與柳糖的價差看，大約虧損200元/噸左右，從泰國配額外進口估算價與柳糖的價差看，大約虧損300元/噸左右，兩者與鄭糖的盤面利潤處于虧損100-200元/噸的范圍。由于今年配額內(nèi)許可數(shù)量仍為194.5萬噸，并沒有擴大，所以在進口利潤倒掛的情況下會對進口量產(chǎn)生抑制，上文中提到的今年3-5月份食糖月度進口量銳減，便是這個原因。展望未來，若進口利潤轉(zhuǎn)正也就是鄭糖強于外糖的情況，那么后期進口量有可能會增加，但我們預(yù)計ICE原糖下半年可能仍然維持上升走勢，具體原因見下文。

2、原糖大概率保持上漲走勢。國際原糖目前的市場關(guān)注因素以利多為主：（1）國際主產(chǎn)區(qū)巴西的天氣因素給予了ICE原糖上升動能，前期持續(xù)的干旱以及近期出現(xiàn)霜凍已經(jīng)對甘蔗產(chǎn)量造成了影響，本榨季巴西甘蔗的壓榨量相比于去年可能減少10%。（2）持續(xù)攀升的油價也給予了國際糖相當(dāng)?shù)闹?，全球需求?fù)蘇前景的樂觀以及OPEC+產(chǎn)量政策的不確定性，促使美原油挑戰(zhàn)前高，乙醇價格從而進一步被抬升，巴西糖醇比已經(jīng)開始調(diào)低，目前為46.25%，同比下降0.81%，后期巴西糖產(chǎn)量有可能繼續(xù)減少。同時也存在一些利空因素，但相對來說并不是市場焦點：（1）美元加息預(yù)期使得美元增值，雷亞爾相對貶值，有利于巴西糖出口，增加世界貿(mào)易流量。（2）原白價差持續(xù)走弱，目前處于70美元/噸左右，位于歷年同期相對較低位置，抑制原糖需求。從因素重要性的角度而言，天氣以及油價的支撐很有可能繼續(xù)帶領(lǐng)原糖在上升通道內(nèi)運行，而較高的原糖價格也將繼續(xù)壓縮利潤，從而繼續(xù)抑制進口量，除非國內(nèi)糖價發(fā)生較大漲幅。

3、未來船期預(yù)報數(shù)量不大。從目前已知的船期預(yù)報看來，進口量不算大，根據(jù)商務(wù)部公布的船期數(shù)據(jù)，6月份預(yù)報到港35.44萬噸，6月份預(yù)報裝船9萬噸，預(yù)計7月份到港數(shù)量在10萬噸左右。

 二、下半年國內(nèi)食糖消費有望好轉(zhuǎn)

   前期大量進口，國產(chǎn)糖增產(chǎn)，疊加消費不佳，食糖積累了大量工業(yè)庫存，從3月份國內(nèi)壓榨尾聲時進入去庫階段，但目前庫存仍為近六年來的最高位，僅次于2013/14榨季。6月份因傳統(tǒng)的夏季消費旺季，其銷售被寄予厚望，從目前公布的數(shù)據(jù)來看，廣西、內(nèi)蒙與海南6月份銷量增加，三者同比共增加7.03萬噸，云南與廣東6月份銷量減少，兩者同比共減少3.74萬噸，總體來說銷售情況有所好轉(zhuǎn)，但距離市場的期望尚存在差距。

對于下半年的國內(nèi)消費我們持樂觀態(tài)度，且不說后疫情時代的消費復(fù)蘇，從傳統(tǒng)的備貨旺季來說，除了夏季的消費旺季下半年還有兩個高峰，一個是中秋，一個是春節(jié)，節(jié)前備貨有望加速庫存的消耗，從而為白糖提供上升動能。綜上所述，在國產(chǎn)糖產(chǎn)量既定的情況下，下半年進口量有望維持在較低水平，供應(yīng)壓力減輕，同時下半年消費旺季集中，去庫存進程有望加快，鄭糖上升動能仍將走強。

農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)特約專稿，作者：姜穎