不同于甘蔗糖一邊收割，一邊運(yùn)送到糖廠壓榨生產(chǎn)的方式，甜菜都是在開榨的初期一次性都從地里起收出來，全部運(yùn)送到糖廠，堆放到露天的場(chǎng)地，等待慢慢壓榨生產(chǎn)，北方室外的冬天就是天然的大冰箱。所以在開榨初期各家的甜菜收購(gòu)量已經(jīng)明確，糖分在生產(chǎn)的同時(shí)才能準(zhǔn)確獲知，根據(jù)收購(gòu)的甜菜量和對(duì)糖分的預(yù)估來統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)本榨季內(nèi)蒙甜菜糖產(chǎn)量在60萬噸左右，加上張北產(chǎn)區(qū)的量一共有72萬噸左右甜菜糖。新疆本榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)為54萬噸，內(nèi)蒙和新疆產(chǎn)量合計(jì)約為126萬噸左右。

鄭糖交割歷史“逼倉(cāng)”頻現(xiàn)

我國(guó)甜菜糖的產(chǎn)量基數(shù)小，通常不足全國(guó)產(chǎn)量的1/10，并未引起市場(chǎng)過多關(guān)注，真正引起大家興趣的是從2016/2017榨季開始，甜菜倉(cāng)單已經(jīng)高到對(duì)期貨價(jià)格造成較大壓力開始的。2017/2018榨季是我國(guó)食糖市場(chǎng)步入熊市周期第一年，價(jià)格逐漸走低，甘蔗糖交割優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，相反，成本更低品質(zhì)普遍高于一級(jí)交割標(biāo)準(zhǔn)的甜菜糖逐漸成為交割主流。一方面是期貨價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)，交割利潤(rùn)更高。另一方面，甜菜產(chǎn)量雖然有增加，但限于消費(fèi)習(xí)慣和認(rèn)知程度不同，甜菜的現(xiàn)貨銷售并未跟隨產(chǎn)量同比提升，導(dǎo)致甜菜銷售壓力增加，而通過期貨盤面交割則可以很好的解決企業(yè)資金和銷售的壓力，一舉多得，甜菜的壓力集中在1月合約，因?yàn)樘菑S通常在農(nóng)歷春節(jié)前兌付完全部的甜菜款項(xiàng)，所以交割和銷售都集中在新年前，交割的甜菜糖也集中在1月合約上，上兩個(gè)榨季爆發(fā)的交割量都是以甜菜倉(cāng)單為主。

歷史上1月合約的交割量只有三次超過10萬噸，分別是2015年的31.09萬噸，2017年的35.03萬噸，去年1月合約交割了28.86萬噸，高交割量也對(duì)應(yīng)著高糖價(jià)。

從1月合約最后交易日的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，最后的交割量都低于交割意向，也低于市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的預(yù)期，主要原因就在于迫于市場(chǎng)壓力，投資者在最后交割之前主動(dòng)或被動(dòng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)，或者平倉(cāng)了結(jié)，最終的交割壓力低于市場(chǎng)預(yù)期，所謂的“軟逼倉(cāng)”比較緩和地解決了。

1901合約倉(cāng)單交割需求不斷降低

甜菜開榨初期交割積極性較高。開榨前夕增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，對(duì)于后市預(yù)期普遍非常悲觀，銷售壓力空前高漲，還未開榨價(jià)格已經(jīng)跌破企業(yè)的生產(chǎn)成本，不加工虧損更多，企業(yè)處境艱難，所以糖廠首先要解決的就是增產(chǎn)背景下現(xiàn)貨銷售的壓力和資金回籠的問題，期貨交割虧損已經(jīng)不是首要因素了，而通過期貨市場(chǎng)交割則可以完美實(shí)現(xiàn)在任意時(shí)間節(jié)點(diǎn)快速便捷地銷售和資金的回籠，所以雖然期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨，但企業(yè)交割意愿也非常高，也導(dǎo)致了10月開始搶交割庫(kù)容的問題，有實(shí)力有資源的糖廠紛紛早早跟交割倉(cāng)庫(kù)簽訂合作協(xié)議，預(yù)約庫(kù)容，以備注冊(cè)倉(cāng)單和交割。

對(duì)后市的悲觀導(dǎo)致甜菜廠今年的銷售策略都是提前進(jìn)行，在價(jià)格5000元以上已經(jīng)銷售大半，現(xiàn)貨價(jià)格也長(zhǎng)期高于期貨，也促進(jìn)了通過傳統(tǒng)市場(chǎng)來銷售食糖，加上各家產(chǎn)量都較預(yù)期有一定調(diào)減，還未進(jìn)入交割月，現(xiàn)貨已經(jīng)所剩不多，各家的交割需求都降低，更多是為了體驗(yàn)交割流程，為下榨季交易和交割準(zhǔn)備。

期貨價(jià)格也不利于交割，導(dǎo)致臨近交割時(shí)間倉(cāng)單出庫(kù)加快。鄭糖基差長(zhǎng)期為正，產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期升水期貨價(jià)格200元以上，當(dāng)前期貨合約的價(jià)格在4850元附近，通過期貨市場(chǎng)來交割是虧損的，同時(shí)，基差長(zhǎng)期為正，現(xiàn)貨銷售價(jià)格更高，所以交割積極性受到較大打擊。

1901合約預(yù)計(jì)交割2—3萬噸

截止1月10日，現(xiàn)有白糖倉(cāng)單12276張，對(duì)應(yīng)12.276萬噸糖，全部都是甜菜糖，其中新疆糖共有7.21萬噸，占總倉(cāng)單的58.7%。內(nèi)蒙產(chǎn)的甜菜糖共計(jì)1.146萬噸，占總倉(cāng)單的9.3%，其余部分為凌云海的甜菜糖倉(cāng)單。

白糖期貨倉(cāng)單中近幾年持續(xù)有兩個(gè)神奇的存在，那就是中糧屯河廠庫(kù)的5000張新疆甜菜糖倉(cāng)單和凌云海自產(chǎn)自存的3000余張倉(cāng)單，無論期貨市場(chǎng)交割壓力的高低，也無論現(xiàn)貨基差的正負(fù)的變化，兩家倉(cāng)單長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定地存在于鄭糖期貨倉(cāng)單表格里，巋然不動(dòng)。我們暫且不考慮這兩家穩(wěn)定的變量，其余倉(cāng)單根據(jù)出庫(kù)和銷售意向推算，包括新疆糖和內(nèi)蒙糖，截止10日共計(jì)可交割糖約為3.3萬噸，其中新疆糖接近2萬噸。隨著下周二交割的臨近，倉(cāng)單出庫(kù)速度加快，現(xiàn)貨升水期貨也給了倉(cāng)單出庫(kù)足夠的價(jià)格空間和銷售路徑，實(shí)際可交割糖將低于3萬噸，且主要為新疆的甜菜糖為主，預(yù)計(jì)新疆糖交割占比約為60%，且目前的全部新疆甜菜糖倉(cāng)單都為中糧旗下的品牌。

現(xiàn)貨主導(dǎo)市場(chǎng)

甜菜倉(cāng)單的壓力不大，現(xiàn)貨途徑也已經(jīng)釋放大半，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)甜菜糖的影響將逐漸弱化，甘蔗糖將成為市場(chǎng)主角。相對(duì)于內(nèi)蒙糖加快現(xiàn)貨銷售減少虧損預(yù)期的策略，甘蔗糖廠已經(jīng)失去了這樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和空間，4800元的期貨價(jià)格，5月和9月幾乎平水的糖價(jià)，絲毫不給企業(yè)留有套保的時(shí)機(jī)，好在基差為正，產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的現(xiàn)貨銷售價(jià)格普遍高200余點(diǎn)，企業(yè)的布局重點(diǎn)也集中在現(xiàn)貨端，目前依然處于現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨的節(jié)奏中，借助外圍反彈、產(chǎn)區(qū)政策炒作和天氣的配合，反彈了一小波，但開榨高峰期還沒有消化的供需壓力卻沒有根本性轉(zhuǎn)變，只是將底部預(yù)期抬升了一些，國(guó)際市場(chǎng)的情況也類似，基本面并沒有大的改觀，情況較預(yù)期緩解一些，但若要迎來轉(zhuǎn)折還遠(yuǎn)，反彈非反轉(zhuǎn)，兼并和重組的企業(yè)多了起來，然而黑暗還未結(jié)束。

作者：李曉威；來源：期貨日?qǐng)?bào)