??進(jìn)入6月，全國糖廠目前僅有云南一家還在進(jìn)行壓榨工作，其他糖廠基本完成收榨，在國產(chǎn)糖產(chǎn)量基本確定時(shí)，影響國內(nèi)供需平衡的變量將聚焦兩大方向，一是進(jìn)口量；二是下游消費(fèi)情況。

??外糖進(jìn)口成本高，國產(chǎn)糖借機(jī)去庫

??從1-4月食糖進(jìn)口的數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口量自3月起就有收緊的端倪，由1-2月的105萬噸降低到3-4月的38萬噸進(jìn)口量，由前幾月的高于均值水平，回落到近幾年進(jìn)口量的均值以下，原因在于進(jìn)口糖的成本大幅上漲，漲幅歸咎于高位的原糖價(jià)格、疫情導(dǎo)致的海運(yùn)費(fèi)和集裝箱價(jià)格的上漲，導(dǎo)致配額外進(jìn)口利潤窗口的收緊和價(jià)格的倒掛，進(jìn)口市場對于價(jià)格的敏感性較高，進(jìn)而減少實(shí)際的進(jìn)口量。

??目前原糖價(jià)格在17美分/磅左右，對應(yīng)巴西配額外進(jìn)口估算成本約為5400-5600元/噸，而目前國產(chǎn)糖的報(bào)價(jià)在5400-5580附近，因此原糖若是高于17美分/磅的位置，進(jìn)口成本高位，利于國產(chǎn)糖去庫，進(jìn)而驅(qū)動鄭糖走高。

數(shù)據(jù)來源：wind，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究整理

??總結(jié)來看：原糖價(jià)格走高，內(nèi)外價(jià)差縮緊，進(jìn)口利潤倒掛，為鄭糖主要支撐。

??旺季開啟，消費(fèi)回升

??站在宏觀的角度上，目前由于衡量上游物價(jià)指數(shù)的PPI指數(shù)連續(xù)上漲，而下游衡量物價(jià)的CPI指數(shù)卻與其出現(xiàn)背離，映射出上游價(jià)格未能有效傳導(dǎo)到下游，也反映出下游整體消費(fèi)未能有效恢復(fù)。但是白糖作為剛性需求的民生物資，且產(chǎn)業(yè)鏈的下游對應(yīng)飲料類的消費(fèi)需求，飲料零售在上年同期增長的基礎(chǔ)上再增長10%，并沒有受整體消費(fèi)偏弱情況的影響。

數(shù)據(jù)來源：WIND，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究整理

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

??其次，食糖的消費(fèi)模式有著強(qiáng)烈的季節(jié)性，拋開如春節(jié)等假期帶來短時(shí)間的消費(fèi)提振，食糖消費(fèi)量的增長和溫度回暖的節(jié)奏基本保持一致，隨著氣溫的升高，下游對于含糖飲料的需求逐漸上升，所以一般食糖消費(fèi)量在炎熱的7、8月份偏高。盡管，截止5月由于消費(fèi)淡季和之前的進(jìn)口量放量累積的高庫存，累計(jì)銷糖率為55.28%，緩于去年同期的60.64%；但之后進(jìn)入純消費(fèi)季，疊加第一個(gè)變量進(jìn)口成本上漲帶來的易于去庫效應(yīng)，國內(nèi)整體的基本面利多。

??總結(jié)來看：無論是站在宏觀的角度，還是食糖本身的去庫節(jié)點(diǎn)，整體消費(fèi)的回升利多糖價(jià)。

??國際糖市強(qiáng)勢依然，未來撲朔迷離

??對于國際糖市，ICE原糖整體表現(xiàn)依然強(qiáng)勢，其中主要炒作的焦點(diǎn)依然圍繞巴西展開，但是目前基本面不再是一味的利多，近期的降雨預(yù)期和巴西最新的生產(chǎn)數(shù)據(jù)讓巴西本榨季實(shí)際糖產(chǎn)量多了一份“撲朔迷離”。

??據(jù)USDA5月30日到6月5日間的天氣預(yù)報(bào)顯示，巴西近期有望迎來降雨，這場降雨能給干旱和產(chǎn)量帶來什么樣的實(shí)際作用呢，目前很難去量化這個(gè)數(shù)據(jù)，但是消息和市場的情緒總是會映射到價(jià)格的，進(jìn)入6月ICE原糖在全球供需偏緊的情況下有了小幅跌幅，這就說明了降雨預(yù)期帶來的利空或已在盤面反映出來了。

數(shù)據(jù)來源：USDA

??另外一個(gè)“撲朔迷離”的因素來自生產(chǎn)進(jìn)度的恢復(fù)，雖然產(chǎn)量的依然不及去年，但是產(chǎn)量的同比跌幅由榨季初期的36%恢復(fù)至4%，整體的產(chǎn)能處于恢復(fù)的狀態(tài)中，最新的產(chǎn)量追蹤將聚焦巴西雙周報(bào)5月下半月的數(shù)據(jù)。

??國際糖市總結(jié)：本年度全球整體供給偏緊，這一點(diǎn)的分析也在5月的白糖策略中有提及，巴西目前的降雨預(yù)期給ICE原糖帶來小的跌幅，但是并沒有澆滅多頭的熱情，市場對于天氣的操作仍在繼續(xù)。

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究